据Glassnode长期指标显示，比特币期货交易中采用加密货币作为抵押品的持仓比例已骤降至约12%，标志着市场结构发生显著变化。2019年至2020年期间，加密保证金合约曾占据市场近100%的份额，如今这一比例已大幅收缩。
保证金结构转变：从“加密本位”到“稳定币本位”
加密保证金交易以所交易的资产本身作为抵押品，当价格下跌时，交易者的抵押缓冲会随之缩水，从而在行情不利时形成负反馈循环，可能触发追加保证金要求并加速市场下跌。相比之下，稳定币保证金以美元计价，抵押品价值保持稳定，为交易者提供了更平稳的锚点。市场数据表明，交易者正普遍选择更稳定的保证金方式。
这一趋势也反映出衍生品市场的成熟化。Coinbase本月通过Hyperliquid在英国推出最高50倍杠杆的衍生品交易；比特币ETF在五日内的资金流入达8.54亿美元，此前加息预期减弱；Strategy公司亦减持了部分比特币持仓——机构资金的加入往往以美元结算，而非加密货币。但本周现货市场需求并未因此降温，比特币从约57,000美元反弹至周内收盘价79,175美元，今日上涨约1.88%，结束了此前数月在60,000至68,000美元区间内的低波动走势。
空头挤压与抵押品迁移：独立事件，同时浮现
值得注意的是，本周的清算潮与保证金结构变化并无直接因果关系。CoinGlass数据显示，24小时内清算总额达5.7008亿美元，空头损失3.296亿美元，远超多头的2.4048亿美元，价格攀升导致亏损滚雪球般扩大。其中，比特币头寸清算达2.9541亿美元，单笔最大爆仓为Bitget上价值1.0354亿美元的BTC仓位。
然而，空头挤压与抵押品迁移并非同一个故事，尽管两者都反映了当前加密货币市场的最新动态。稳定币保证金多年来一直是主流结构，但趋势始终明确：美元抵押品正稳步取代加密货币作为杠杆交易的支撑。更广泛的法币市场准入，为投资者提供了更多交易加密货币的途径，这反过来又降低了加密货币在剧烈交易后出现大幅波动的可能性。但对市场而言，杠杆终归是杠杆，无论其背后由何种资产支撑——美元保证金并未引发本周的清算潮，也无法阻止下一次清算的发生。
仅就现有数据而言，比特币的挤压行情可能尚未结束。这两个数据点互为独立：一个是市场缓慢演进的架构，另一个则是每日波动的噪音。