稳定币市场规模已突破2900亿美元，其中超过86亿美元稳定币被存入Aave v3和Morpho等借贷协议，以赚取借款人支付的利息。链上收益与传统固收产品的界限正在模糊，但回报差异与风险补偿问题日益引发关注。
稳定币借贷收益与传统固收的对比
同一稳定币在不同借贷协议上的回报可能大不相同。自2026年1月以来，USDC在Aave和Morpho上的平均收益率差距达1.59个百分点。USDC在Aave上的借贷利率平均比1年期国债利率低31个基点，而在Morpho v2金库中则平均高65个基点，但全年波动率约为国债的3.3倍。
同一借贷协议内不同稳定币的利率分化
在Aave上，USDC和USDT之间平均存在90个基点的利差，主要因为两者平均利用率不同。过去90天，USDC的平均利用率比USDT高10个百分点。Morpho v2金库中，USDC和USDT的平均收益差高达126个基点。稳定币发行方还通过质押奖励直接向持有者分发收益，如Sky的USDS质押率达66%，sUSDS浮动利率约3.52%；Aave的GHO质押可获sGHO固定收益4.25%。
策展人与生息稳定币扩大收益机会
Morpho金库策展人扮演类似投资经理的角色，根据风险偏好配置资金。过去90天，各USDC金库的中位数收益为4.79%，而高收益离群值将平均收益推高至约5.31%。Aave治理也可通过调整借贷曲线影响利率。
稳定币 vs 波动资产借贷
稳定币提供了更稳定的收益来源。若自2024年起在Aave存入资产，USDC的回报高于出借ETH。ETH虽有8.9%的价格回报，但从Aave收益中赚到的比USDC少约940美元。WBTC回报中仅0.1%来自收益，其余86.9%来自价格上涨。在Morpho上，Steakhouse USDT金库录得4.5%回报，而Steakhouse ETH金库亏损1.9%，即便剔除价格回报，USDT仍跑赢ETH两个百分点。
稳定币并非总能跑赢传统固收，但相对其他加密资产，其回报清晰解释了为何超过86亿美元稳定币正在捕获链上收益。