尽管比特币和多种主流山寨币近期录得显著涨幅，但Cryptex Finance的数据显示，覆盖36种资产、约占数字资产市场92%市值的指数中，资金仍高度集中于比特币和以太坊，而非广泛轮动。
Cryptex的36资产指数过去七天仅上涨1.92%，尽管部分主流加密货币从近期低点出现了更大涨幅。Cryptex Finance联合创始人Joe Sticco对crypto.news表示，低价格离散度表明加密货币正集体波动，而非投资者在资产和板块间轮换资金。Sticco称，在最近一个交易时段中，进入受监管加密产品的每10美元中约有9美元流向比特币和以太坊。
美国现货比特币ETF的资金流入证明了机构需求，但Sticco指出，资产升值不应与新资本进入基金混为一谈。“参与度扩大了，配置并没有。”Sticco表示。Cryptex市场指数报1199.69点，较2月20日设定的1000点基准水平高出近20%。该指数使用Coinbase价格追踪五个板块的36种资产。然而，过去七天该指数仅上涨1.92%。
Sticco强调，这轮从近期低点产生大幅百分比涨幅的反弹，大部分发生在8月19日至21日约72小时内，随后是数日相对平淡的交易。“从低点衡量，你得到的是反弹；衡量过去一周（多数读者以为听到的），几乎什么也没有。”他说。
比特币在那段时期的加速上涨伴随衍生品市场大规模清算和现货需求回暖。此前报道显示，8月19日比特币从65,000美元下方跳升至约69,500美元，一小时内超过10亿美元的加密货币空头头寸被清算。
Cryptex指数内部的离散度是Sticco不愿将此次反弹定性为全面资金轮动的另一个原因。在衡量当日，最强成分股上涨6.71%，最弱成分股下跌1.49%。尽管覆盖五个板块的36种加密货币，最佳与最差表现之间的全距仅约8个百分点。“这不是市场在区分赢家和输家，这是市场作为一个整体在移动。”Sticco说。
然而，主要代币在反弹期间衡量时确实呈现出不同的头条回报。Sticco称比特币七天涨幅约14%，XRP约28%，Solana约19%。资金配置与价格表现的表面差异并不匹配。比特币主导地位维持在57%至60%左右，而Altcoin Season Index读数低于40，远低于通常预示山寨季的75水平。Solana尽管本周上涨约19%，但仍比2025年10月水平低逾50%。
受监管的投资产品为Sticco提供了另一种区分加密货币价格上涨与新资本去向的方法。在最近一个周三交易日中，美国现货比特币ETF获得约2.32亿美元流入，以太坊ETF吸引约1.92亿美元。XRP产品流入约2800万美元，HYPE产品约1500万美元，Solana约900万美元。据他计算，每10美元中近9美元流向比特币和以太坊。周度数据显示类似集中度，比特币约占71%，以太坊约占26%。
Sticco称随后的连涨已持续八个连续净流入交易日，比特币ETF累计流入约28亿美元，以太坊ETF也连续八个正流入日，累计超过10亿美元。截至其评论时，8月比特币ETF流入超过30亿美元，据Sticco称这是2026年最强月份。他表示，贝莱德吸收了其中很大一部分需求，上周约13亿美元。
“连续八个交易日的受监管现货创建不是逼空能产生的。”他说。然而，基金持有的净资产从8月中旬的约770亿美元攀升至周二略高于990亿美元，增加约220亿美元。而八日连涨期间的实际净流入仅约28亿美元。Sticco解释称，差额大部分来自比特币价格上涨推高了基金已持有资产的价值，而非投资者额外提供了220亿美元新资本。
Sticco还警告不要孤立看待8月。他表示，现货比特币ETF在2026年上半年流失约54亿美元，尽管近期流入，年内仍处于约25亿美元的负值区域。
根据Sticco的说法，区分机构买盘与杠杆需要观察市场的不同部分。ETF资金流和市场深度衡量需求，而资金费率、期货基差和未平仓合约则更多反映交易者持仓情况。Sticco不愿将当前未平仓合约描述为看涨或看跌，因为公开数据存在差异。一些数据集以比特币计未平仓合约，另一些则以美元价值衡量，这可能在BTC本身剧烈波动时产生不同趋势。
他将市场深度描述为衡量机构参与度的最有用指标之一，因为它显示了在不显著影响市场的情况下，资金可以进入或退出多少。“价格告诉你上一笔交易成交价，深度告诉你下一笔大单将付出什么代价。”可获得的公开深度数据不够及时，Sticco无法信心满满地说流动性恢复程度。他指出去年10月去杠杆事件后的损伤，当时估计有100亿至200亿美元的杠杆头寸被抹去，比特币在主要交易平台的档位深度盘中下降逾90%。
宏观经济环境也在最新上涨中发挥了重要作用。Sticco引用了美国财政部8月19日决定增加长期债务回购作为催化剂。财政部将某些长期流动性支持回购的最高规模从20亿美元翻倍至每笔至少40亿美元。该公告发布后长期收益率下降，比特币从约64,100美元的盘中低点上涨8.2%至约69,500美元，用时不到12小时。
Sticco表示，比特币在此次波动中与软件股的密切关系表明，加密市场已与美国宏观状况更加联动。随着利率预期后来转变、短期收益率上升，比特币回吐了部分涨幅，尽管华盛顿的立法形势并未发生实质性变化。
国会是美国投资者的另一个变量。Sticco提到了CLARITY法案，该法案将确立SEC与CFTC对数字资产市场部分领域的法定职责划分，并创建影响交易所、经纪商、交易商和托管的联邦框架。参议院银行委员会5月以15比9推进该立法。Sticco以Cryptex政策工作身份出席了标记会议，他表示，两位加入共和党人的民主党人都明确表示，在未解决条款取得进展之前，他们的委员会投票并不保证在参议院全会上的支持。9月15日的终结投票需要60票才能推进立法。此前报道指出，道德规则、稳定币奖励和金融犯罪条款仍是未解决事项。
对于受监管指数产品，Sticco提及涵盖数字商品交易所、经纪商和交易商的CFTC注册条款。资本、资产隔离、监控和客户保护要求可能增加能够支持交易所交易产品资产的受监管场所数量，他说。
然而，即使在加密货币价格上涨之际，政策预期已有所减弱。Sticco称，Polymarket上CLARITY法案在2026年成为法律的概率已从2月的约82%降至8月底的约25%，而Galaxy Research给出的概率接近10%。9月15日的投票还将落在美联储9月15-16日会议的第一天，同一时期将有两项美国重大政策事件。
Sticco指出，未解决的参议院谈判包括涉及政府官员的道德和利益冲突规则、州总检察长可能的二级执行权、非法金融条款，以及银行业对加密货币交易所就稳定币余额支付收益的反对。