本周，比特币与黄金双双回吐了上周的大部分涨幅。此前，这两种资产在8月份曾同步攀升，因投资者大举涌入“贬值交易”（debasement trade）。然而，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上周五在杰克逊霍尔年会上的鹰派讲话，打断了这一上涨势头。
贬值交易推动8月涨势
这轮涨势始于债券市场。美国财政部宣布将长期债券回购上限翻倍至至少40亿美元。投资者纷纷涌入另类资产，撤离法定货币。MSCI全球黄金矿业股指数8月上涨43%，创历史最强单月表现。资金流向也印证了这一趋势：黄金和比特币ETF在五个交易日内合计吸引70亿美元资金流入，创同期纪录。
这一组合推动金价升至5月中旬以来最高水平。周二（8月26日）金价盘中一度触及每盎司4697美元的高点。比特币也跟随同一逻辑上行，上周在币安上触及81354美元，创约3个月新高。
不过，此后两者均出现回落。周一（9月1日）黄金交投于4432美元附近，较周二峰值下跌5.6%。
比特币也遭受类似跌幅，当前交投于77411美元附近，较上周高点下跌近5%。这一跌势紧随沃什的杰克逊霍尔讲话之后。
沃什转鹰 加息概率跳升
美联储主席沃什在周五的杰克逊霍尔演讲中强化了其抗通胀立场，对经济给出了更为鹰派的解读。他表示：“通胀仍高于2%目标。因此，美联储当前的主要关注点应当是物价。”利率市场在数小时内重新定价，9月加息概率随之上升。CME FedWatch数据显示，9月16日会议加息至3.75%-4.00%目标区间的概率目前为62.6%，高于一天前的57%和一周前的39.9%。
更高的政策利率会提高持有无收益资产的机会成本。比特币和黄金均符合这一特征，这解释了为何两者同步下跌。
比特币与黄金的关联性是否仍存？
回调并未打破两者之间的联动模式。二者同步下跌，恰恰体现了共同的宏观驱动因素。灰度研究在抛售前数天就指出了这一变化。其研究发现，比特币与黄金的90天相关性今年已升至50%以上，而与纳斯达克100指数的相关性则从60%以上降至约33%。灰度研究主管扎克·潘德尔（Zach Pandl）认为，这一变化反映出投资者开始将比特币视为货币对冲工具，而非对科技股的高杠杆押注。
这一新定位具有双面性。作为货币对冲资产，比特币会在贬值担忧升温时上涨，也会在美联储转鹰时回落，无论科技股表现如何。此外，部分回调也可能只是急涨后的正常获利了结。两种资产仍远高于月初水平。
9月16日的美联储会议将成为关键考验。如果沃什如市场预期般加息，贬值交易将面临自债券抛售启动以来首次真正的逆风。