在最新一期 The Rollup 的 Tabled Up 对话中，Compound 创始人、Superstate 首席执行官 Robert Leshner 与主持人 Robbie 展开深度对话，围绕代币化超级周期、合规资产层建设，以及 DeFi 如何承接全球万亿级传统资产等核心议题进行了系统阐述。Leshner 明确指出，代币化不再是“是否”的问题，而是“谁不参与”的问题；金融巨头正集体涌入，而真正的竞争才刚刚开始。
代币化超级周期：从概念验证到全员冲刺
Leshner 认为，当前正处于代币化资产走向成熟的第一章半阶段。全球几乎每一家大型银行和资产管理公司都已公开表达对代币化的兴趣，从贝莱德、先锋到富达，从摩根大通到美国银行，无一例外。他表示，过去八年的实践已经证明，链上可编程代币具备即时结算、高流动性、可组合性以及全球准入等优势，而 SEC 和 CFTC 正在逐步厘清最后的监管灰色地带。
“所有机构都已经站在起跑线上，”Leshner 强调，“那些不感兴趣的机构，最终会被竞争淘汰。”他预测，未来 20 年内，几乎所有金融资产——从存款、证券到房地产和另类资产——都将以某种形式实现代币化，全球金融基础设施将完成底层迁移。
银行稳定币的终局：联邦式联盟还是巨头通吃？
针对银行主导的稳定币入场路径，Leshner 给出了谨慎而富有洞见的判断。他指出，虽然美国银行、富国银行、桑坦德等十几家大行都在推进稳定币计划，但市场最终大概率不会出现 30 种各自为战的碎片化稳定币。更可能的终局是：要么由 15 家银行联合打造一个主导性联邦式稳定币产品，要么由某一单家顶级大行凭借规模效应胜出，成为行业标杆。
这一判断基于互联网对银行业改造的历史类比：从早期门户网站到 Zelle 等底层产品，最终实现 100% 渗透。Leshner 表示，加密轨道就是下一轮金融演进的基础设施，其变革深度将与互联网对银行业的重塑相媲美。
Fund OS：代币化基金的操作系统与合规密码
Superstate 当前最大的战略押注是 Fund OS 平台，一个面向代币化基金的操作系统。该平台支持对冲基金、风险投资基金、共同基金乃至 ETF 等多种基金结构，并且已经有多家顶尖资管机构向 SEC 提交了基于 Fund OS 的招股说明书。
Leshner 强调，Superstate 的核心理念是“合规发生在资产层，而非协议层”。他们开发了独创的穿透追踪技术，能够实时追踪代币从个人钱包进入 DeFi 资金池后的所有权变动。即使在 Aave、Morpho 等借贷协议或 Uniswap 等 AMM 流动性池中，后台也能精准解析每一个 LP 仓位和受益人份额，确保税务、审计和合规记录与链上状态严格同步。
“我们不需要 DeFi 协议为了合规去做出妥协，也不需要做流动性割裂的特供版，”Leshner 表示，“Superstate 的基础设施价值在于，让开发者自由构建开放式协议，同时让合规要求复杂的证券化代币无缝接入。”
Frax 合作案例：稳定币储备的链上乐高
以 Superstate 与 Frax 的合作为例，Leshner 拆解了代币化基金在稳定币储备中的实际运作。Superstate 首款产品 USTB 是一只短久期政府证券基金，底层持有美国国债，现已由 Invesco 管理。投资者可使用稳定币申购份额，也可以随时赎回为稳定币，整个过程通过智能合约在链上自动触发。
Frax 将 USTB 作为其稳定币的底层储备资产，通过智能合约实现自动化申购和赎回。Leshner 指出，尽管底层涉及从 USDC 到实体国债的复杂流转，但在协议层面呈现的只是一个清晰的 Solidity 接口：申购、赎回、预言机报价。这种设计使得稳定币协议能够动态调整储备供应，同时保持极高的操作弹性。
DeFi 的万亿级终局：从原生资产到全量迁移
Leshner 回忆了 2022 年深熊时期的思考：原生加密资产的上限对于金融应用来说太窄了。他意识到，传统金融中可引入智能合约体系的优质资产规模是原生加密资产的数万倍。这正是他创立 Superstate 的根本原因——打破壁垒，将能够接入智能合约的资产总量放大数万倍。
当前代币化市场虽已达到数十亿美元体量，但整体仍属于早期验证阶段。Leshner 表示，当每一种传统核心资产都能与智能合约无缝交互时，DeFi 生态将迎来爆发式扩张，公链基础设施与去中心化应用层将全面繁荣。未来金融基础设施的底层将全面向代币化迁移，全球金融流动性与结算体系将迎来彻底重构。
最后，Leshner 对主持人 Robbie 的提问与讨论表示感谢，并重申 Superstate 将持续推动万亿级资产进入链上世界。本期对话为稳定币与代币化专题提供了极具深度的行业视角，也预示着 DeFi 与传统金融融合的拐点正在加速到来。