在近日于香港会议展览中心举行的Bitcoin Asia 2026大会上，Twenty One Capital首席执行官Rapha Zagury发表了题为“巨龙出没：比特币史上首次算力熊市”的主题演讲，深入剖析了比特币矿工当前面临的空前挑战与潜在机遇。他指出，行业正站在能源革命与比特币革命的历史交汇点，而挖矿的长期价值被严重低估。
Zagury首先回顾了比特币算力历史上最持久的“熊市”。与2021年中国禁令引发的快速崩盘不同，本轮算力从接近历史高点后逐步下滑，恢复周期远超以往。他强调，这种长期趋势的转变，并非单纯的市场波动，而是行业结构重组的信号。
针对“比特币挖矿是糟糕生意”的质疑，Zagury指出，比特币本质上是“最纯粹的大宗商品”。其独特之处在于内嵌的难度调整机制，使得无论全网算力如何增减，出块时间始终稳定在十分钟左右。因此，矿工的核心竞争力并不在于币价高低，而在于其在成本曲线上的位置。那些能以低成本获得电力和高效设备的矿工，依然拥有极其健康的利润率。他坦言，许多矿工失败的根本原因，并非市场环境，而是自身的资本结构和成本控制。
关于“挖矿浪费能源”的批评，Zagury以亲身经历反驳。他回忆了在亚马逊雨林深处看到的情景：当地物产丰富却没有电力，导致药品无法冷藏、儿童无法获得良好教育。能源消耗与人类发展水平直接相关，挖矿并非浪费，而是对能源价值的深度挖掘。更为关键的是，比特币挖矿是“史上最灵活的负载”，可以随时启停，能够帮助电网削峰填谷，特别是消化偏远地区的过剩能源，从而提升电网稳定性。
Zagury进一步指出，当前挖矿业正经历一场深刻的供给侧出清。公开上市的矿业公司中，几乎没有企业在进行规模化扩张，大多数参与者正在退出。这种罕见的局面，反而为坚守者创造了巨大的“份额期权”——算力下降意味着留存矿工的单位产出占比自然提升。
在投资策略上，Zagury强调，比特币本身仍是衡量一切机会的基准。对于单一小资金投资者，直接购买比特币或ETF是最高效的敞口方式。但对于追求分散化的大规模配置，挖矿则提供了独特的期权价值，包括能源套利、接近协议层的认知优势，以及实体基础设施的锚定效应。
“我们正处在一个前所未有的未知领域，”Zagury总结道，“比特币挖矿第一次具备了真正意义上的规模化优势。能源革命与比特币革命的交汇点就在这里，令人兴奋的时代刚刚开始。”演讲赢得了现场机构投资者和矿业从业者的广泛共鸣。