美国证券交易委员会（SEC）近期提出一项新提案，试图重新向美国投资者开放公开代币销售，也就是曾经盛极一时的首次代币发行（ICO）模式。然而，市场环境与投资者情绪早已今非昔比，这一被寄予厚望的监管松绑，可能面临无人接盘的尴尬局面。
根据提案，加密初创企业无需完成 SEC 完整注册，每年最高可融资 500 万美元，大型项目年度融资上限可达 7500 万美元。这相较于 2017 年 ICO 热潮后的监管打压，堪称重大政策转向。但问题在于，当年的 ICO 往往只需一份白皮书、一个加密钱包，再加上投机者的狂热预期就能落地。如今，SEC 的框架附带信息披露义务和合规成本，且代币发行后的交易监管规则依然错综复杂。
市场结构的变化更为关键。曾经追逐数百种新发币种的投机情绪，如今已高度挑剔。比特币和少数头部代币占据了绝大多数关注度，交易者更倾向于永续期货、预测市场等衍生品，甚至部分资金流向人工智能相关股票。风投基金 Dragonfly 普通合伙人 Tom Schmidt 直言：「这显然聊胜于无，但该法案若是几年前出台会更有价值。当下最亟待解决的是《CLARITY 法案》本该回应的问题，而非融资渠道。」
数据也印证了这一趋势。自 2025 年起，风投基金的代币相关交易规模大幅下滑：
ICO 融资规模自 2018 年见顶后持续走低：
尽管市场遇冷，仍有部分风投机构将 SEC 提案视为重要重置。Strobe Ventures 合伙人 Winnie Lau 表示：「市场处于横盘震荡阶段，这份提案让我对美国数字资产后续发展持谨慎乐观态度。这是正确的一步，早期团队由此获得在美国搭建代币网络、开展融资与创新的可行路径。」
尤其对于不做 Meme 币、真正想落地产品的项目，这次监管变化意义重大。风投 Pantera Capital 普通合伙人兼投资组合经理 Cosmo Jiang 指出：「过去行业处境十分怪异：发行 Meme 币属于合法行为，但打造真正能创造价值的代币反而涉嫌违法，这和正常的商业社会完全相悖。」
提案中有一项意义深远的修改：代币不会被发行时的投资合约永久绑定。一旦发行方完成或是永久停止向投资者承诺的管理运营工作，这份投资合约即可终止。但让实用代币发行合法化，不等于代币本身就具备投资价值。
加密市场尚未从去年 10 月的大跌中完全修复，即便近期代币价格有所反弹，投资者也不会仅仅因为项目附带代币就愿意出钱。投资机构 GSR 研究分析师 Carlos Guzman 强调：「2026 年的 ICO，早已不是 2018 年的 ICO。仅凭一份白皮书和空想就能拿到资本的时代已经结束。」
即便近期迎来上涨，黄金今年表现依旧跑赢比特币：
注：数据统计自 2025 年 12 月 31 日起的资产涨跌幅。比特币支持者一贯把它称作数字黄金、抗通胀工具，但这套逻辑在今年并未应验。2026 年至今黄金涨幅超 7%，比特币就算经历一波反弹，年内依旧接近 10% 的跌幅。