Ethena旗下稳定币USDe的储备策略正经历潜在的关键转变，股票永续合约正成为比加密货币市场规模更大的基差交易机会。据Ethena数据，主要交易平台的股票永续合约未平仓量已飙升至62亿美元，而其透明度仪表盘显示当前储备资产约为46亿美元。尽管这些数字相对于全球股票市场仍然较小，但趋势已十分明确。
股票永续合约达到临界规模
股票永续市场并非一直如此具有吸引力。该合约于2025年12月首次在Hyperliquid上线，未平仓量约为9000万美元；币安随后于2026年1月推出特斯拉合约，未平仓量约为1100万美元。但情况迅速改变。截至8月11日，股票永续合约总未平仓量已达62亿美元，较3月增长十倍。需求主要集中在存储与AI硬件相关合约，约占两大主要平台未平仓量的一半。
对Ethena而言，这很重要，因为基差交易本身很简单：持有现货资产，做空永续合约，收取杠杆多头支付的资金费率溢价。同样的框架已经适用于加密资产。
USDe储备可能追逐更高资金费率
这里的关键变化在于USDe储备。加密货币资金费率已远不如前几年有吸引力。Ethena数据显示，比特币资金费率2024年平均年化11%，2025年降至4.9%，截至8月11日今年迄今平均仅为2.2%。与此同时，股票永续合约的支付水平要高得多。从5月20日到8月11日，Hyperliquid按未平仓量加权的平均资金费率为年化14%，币安平均为17.5%。同期比特币平均为4.1%。
值得注意的是，两种资金流并非同步变动。其每日相关系数在Hyperliquid上仅为+0.08，币安上为+0.14，表明股票永续资金费率与加密资金费率基本独立——这为USDe的收益来源提供了多样化潜力。
潜在市场规模不可忽视
规模论据更为惊人。目前加密永续合约未平仓量约为940亿美元，而股票永续约为62亿美元；但2026年7月全球股票市值达到166.5万亿美元，而加密市值约为2.2万亿美元。
Ethena估计，如果股票永续合约未平仓量渗透率达到2.5%，可能意味着约4万亿美元的潜在股票永续未平仓量——几乎是加密市场历史峰值的40倍。但对USDe储备而言，这一机会伴随着执行和托管要求。Ethena表示，已处理超过300亿美元的铸造和赎回流量，且未出现影响协议的损失，同时运营着数十亿美元的对冲账簿，并使用交易所外托管。该公司预计，RWA永续合约配置最终将超过加密资产配置，首批合作交易所部署预计将在未来几周内开始。