8月25日，Galaxy Digital在其零售平台GalaxyOne上线了加密资产组合信用额度（Crypto Portfolio Line of Credit）。用户可以将BTC、ETH和SOL（包括已质押的SOL）作为混合抵押品，以8.99%的年利率借出美元或USDC，无开户费，利息按月支付，循环使用，即时到账。初始抵押率为50%（即价值10万美元的加密资产最多可借5万美元），目前覆盖美国40个州。
Galaxy明确承诺：客户的抵押资产不会被再抵押（rehypothecate），质押中的SOL可以继续获得质押收益。这是一个面向零售用户的产品，但它背后的问题关乎整个加密行业的下一阶段竞争：链上资产能不能成为现实世界的购买力？
产品拆解
Galaxy的这款信用额度有几个设计上值得注意的地方。
第一，它是组合抵押，不是单一资产抵押。用户可以把BTC、ETH和SOL放在同一个信用额度里，不需要为每种资产分别申请贷款。这意味着抵押品的波动风险在组合内部有一定程度的分散，如果ETH跌了但BTC涨了，组合的整体抵押率可能仍然健康。
第二，SOL被纳入抵押品范围，而且质押中的SOL也可以使用。这是Galaxy对SOL作为机构级资产地位的一次明确表态。在此之前，大多数加密抵押借贷产品只支持BTC和ETH。SOL的加入和"质押不中断"的设计，对Solana生态的持币者有直接吸引力。
第三，8.99%的利率不便宜。Coinbase通过Morpho提供的加密抵押贷款利率低至5%（但随池子利用率浮动），Ledn约10.4%，Figure约9.9%，Strike约9.5%起，Nexo最低宣传1.9%但需要持有NEXO代币。Galaxy的8.99%处于市场中间位置，卖点不是价格最低，而是利率固定可预测加上不再抵押的安全承诺。
第四，资金用途不受限。借出的美元或USDC可以用于日常开支、缴税、买房首付、投资机会，或者在GalaxyOne平台内交易美股和ETF。Galaxy在2025年10月推出GalaxyOne时就整合了加密交易和美股交易功能，信用额度产品进一步把"持币、借贷、消费、投资"四个环节串联起来。
谁需要这个产品
加密抵押借贷的核心用户画像是：持有大量加密资产、不想卖出（因为看好长期价值或想避免触发资本利得税）、但短期需要现金流的人。
在美国税法下，卖出加密资产是应税事件，持有超过一年的长期资本利得税率可达20%，加上3.8%的净投资收入附加税，边际税率可接近24%。如果一个持有者拥有100万美元的BTC浮盈，卖出后可能要交20多万美元的税。但如果他用BTC做抵押借出50万美元，他获得了流动性，不触发税务事件，BTC继续持有。代价是每年约4.5万美元的利息（8.99%×50万）。
这笔账在BTC涨幅超过利率时是划算的。2024和2025年BTC的年回报率都远超8.99%。但如果BTC进入下行周期，借款人面临的是双重打击：资产缩水+利息持续支出+可能的追加保证金或强制平仓。
Galaxy的目标客户是高净值个人、家族办公室和创始人。GalaxyOne Managing Director Zac Prince（BlockFi的前创始人）表示，这款产品利用了Galaxy的机构级基础设施来服务零售客户。
Prince的背景值得一提，他创立的BlockFi曾是加密抵押借贷市场的领导者，在2022年因FTX事件破产。他现在在Galaxy重新做同一类产品，但强调了"不再抵押"的安全底线。
一个正在收缩的市场
Galaxy自己的研究部门提供的数据显示，加密抵押借贷市场正在萎缩。
2026年Q1，加密抵押贷款总额为674.2亿美元，比上一季度下降5.1%，比2025年Q3的峰值786.7亿美元下降14.3%。Q2进一步收缩至561.6亿美元，季度环比下降16.78%。
但从更长的时间维度看，CeFi借贷已经从2023年Q4的68亿美元低点反弹了271.69%。市场正在经历的是"后FTX、后BlockFi"时代的洗牌和整合，不是回归零点。Tether以62.25%的份额主导CeFi借贷市场，Maple和Nexo分列其后。
Galaxy选择在市场收缩期入场，逻辑可能有两个。一是收缩意味着竞争对手在退出，市场份额更容易获取。二是Galaxy认为加密抵押借贷的需求是结构性的（避税+持币不动的刚需），短期的市场收缩不改变长期增长趋势。
加密抵押借贷是一个杠杆产品，它的风险结构和所有杠杆产品一样：上涨时让你的资产效率更高，下跌时让你的处境更糟。
50%的初始抵押率意味着，如果抵押品价值下跌超过50%，借款人可能面临追加保证金或强制清算。Galaxy尚未公开披露具体的追保阈值和清算机制，这是潜在借款人在使用前需要确认的关键信息。
2022年的教训还不远。BlockFi、Celsius、Voyager、Genesis先后破产，核心原因都是在加密资产暴跌时，抵押品价值跌穿贷款金额，引发连锁清算。这些平台倒下的另一个共同点是再抵押，它们把客户的抵押品拿去做其他投资，当投资亏损时没有足够的资产偿还客户。Galaxy承诺不做再抵押，这是对2022年灾难的直接回应。
但不再抵押只解决了平台端的风险，不解决借款人端的风险。如果BTC从当前价位下跌40%到50%，借款人仍然会面临追加保证金的压力。在极端行情下，被迫在低点平仓卖出抵押品，损失可能比一开始直接卖币交税更大。
8.99%的利率也不是零成本。持有一年不产生任何收益的资产，同时支付近9%的利息，对大多数散户来说是一笔不小的负担。这款产品真正划算的场景，是在加密牛市中，资产增值远超利息成本。在震荡市或熊市中，它更像是一个流动性陷阱。
加密抵押借贷的正确使用方式是把它当作短期流动性工具，而不是长期杠杆策略。