8月28日，据Bitget行情显示，ENA已飙升至0.189美元，而仅仅10天前，其币价仍在0.08美元附近震荡。对于过去两年持有ENA的投资者而言，这轮上涨堪称久违的曙光——从2024年4月1.52美元的历史高点算起，该代币最大跌幅曾超过90%。
此前的多次反弹均被源源不断的解锁抛压打回原点，直到今年8月中旬，市场风向终于发生变化。大盘回暖固然是重要因素，但真正推动价格大幅拉升的，是Ethena基金会在8月27日发布的一份堪称“自我革命”的公告。
基金会亲手拆除VC解锁“定时炸弹”
过去两年，ENA面临的最大空头叙事就是没完没了的代币解锁。种子轮、A轮、团队、顾问，每月都有代币从锁仓中释放并被抛入市场。这种结构性抛压，让即便基本面再好的项目也难以抬头。
如今，Ethena基金会直接拆掉了这颗炸弹。官方公告包含两项针对供应端的手术式操作：
第一，回购种子轮投资者的锁仓代币。基金会已完成对部分主要种子轮投资者全部锁定ENA代币的收购，这些投资者在过去9个月内曾出售ENA。这意味着早期投资人手中尚未解锁的筹码被基金会一次性买回，不再流入二级市场。
第二，取消未来所有月度VC解锁。基金会与主要投资者达成协议，通过释放尚未归属的代币，消除未来VC投资者按月解锁带来的抛压。根据英文媒体补充报道，剩余原始投资者的解锁将从2026年10月5日起加速完成，此后不再有投资者代币处于锁仓状态。
唯一未被触碰的是团队代币，它们仍将按照原定归属计划保持锁定。这两项措施落地后，ENA最大的供应端噩梦基本结束，市场无需再每月紧盯解锁日历进行交易。
协议收入终于与ENA挂钩
在DeFi领域，治理代币能否捕获协议价值一直是灵魂拷问。此前，ENA的处境十分尴尬——USDe是第三大稳定币，Ethena协议每月赚取数千万美元费用，但ENA持有者除了投票权外几乎享受不到任何经济回报。
如今这一僵局被打破。Ethena基金会上线了一项治理提案，核心内容是将协议净收入的95%用于在二级市场程序化回购ENA。官方还设计了明确的触发机制：当USDe流通供应量达到75亿美元时，回购正式启动；随着USDe供应突破100亿、150亿等里程碑，回购比例将阶梯式上升。
换句话说，USDe增长越快，ENA的买盘就越强。这形成清晰的正向飞轮：USDe扩张→协议收入增加→ENA回购加速→代币价格上涨→市场关注度提升→USDe进一步扩张。
值得注意的是，这一“费用开关”构想已酝酿多时。早在2024年11月社区就开始讨论；2025年9月，基金会宣布激活条件已满足（USDe供应超60亿美元，累计收入超2.5亿美元），但真正的投票和落地直到现在才完成。
Ethena此前并非没有回购过代币。2025年下半年，名为DAT（Decentralized Autonomous Trust）的回购计划总计投入约8.9亿美元，分两个阶段执行。但那是用储备资金的一次性操作，而这次提案是把回购变成一项与协议收入挂钩的永久性机制。
切断股权方的“吸血”管道
许多DeFi项目都隐藏着一个问题：开发公司的股权投资者与代币持有者之间的利益并不一致。公司赚钱，股权方分红；代币涨不涨，要看公司心情。Ethena过去同样面临这一局面——Ethena Labs是有股权结构的传统公司，而ENA是生态代币，两者的价值不完全对齐。
基金会这次直接堵上了漏洞。Ethena基金会与Ethena Labs已达成主框架协议，规定协议产生的知识产权及价值归属将专属于基金会，并由ENA持有者治理；Labs实体的股权投资者不再享有剩余现金流。
这意味着Ethena Labs的股权投资者被“劝退”——他们不再能从协议的经济产出中分一杯羹。未来Ethena品牌下所有业务线产生的价值，都将流向基金会，再由ENA持有者通过治理来分配。
Coinbase Ventures提前布局，Arthur Hayes喊单5倍涨幅
最后一个秘密与技术面、基本面无关，关乎人性。ENA跌得太惨了——从2024年4月的1.52美元最低跌至今年6月的0.0699美元历史低点。但极端下跌往往孕育极端反转，对于一个年收入不菲的协议来说，这个估值已进入“捡便宜”区间。
2026年6月，Coinbase Ventures公开宣布在二级市场购买ENA，并与Ethena达成合作开发链上金融产品。8月6日，Arthur Hayes买入1090万枚ENA，累计持仓达到2264万枚（价值约400万美元）。他表示，若美元流动性增加推动BTC上涨，比特币基差收益回升可能重新吸引资金进入USDe，并称ENA在未来数月存在实现5倍上涨的可能。
8月25日，Arthur Hayes再次公开表示：“场外经纪商开始联系我们，询问借入美元的事宜。利率目前还是太低，但这是基差交易正在回归的一个好信号。ENA将因此受益，上涨空间巨大。”
当然，风险依然存在。USDe的供应量已从2025年10月峰值时的约150亿美元，收缩至如今约40亿美元。收入回购的前提是协议持续产生收入，而USDe供应下滑意味着基础收入承压。如果USDe不能恢复增长，所谓的收入回购可能只是空中楼阁。