比特币近期突破行情最初可能源于美国国债市场流动性转变，但分析师指出，其能否持续取决于ETF资金流入和现货需求能否接替最初的宏观利好。此前，美国财政部决定扩大长期国债回购规模，推动长端收益率下行和美元走弱，再度引发货币贬值担忧，比特币在一周内大涨约22%。
美国财政部于8月19日宣布，将10至20年期和20至30年期名义国债的流动性支持回购最大规模至少翻倍，从每次操作20亿美元提高至至少40亿美元，更大规模操作将于9月9日启动。
瑞士FINMA监管的数字资产银行Sygnum首席投资官Fabian Dori对crypto.news表示，比特币与其他市场的联动表明，本轮上涨第一阶段具有强烈的宏观驱动成分。他指出，债券收益率走低、美元走弱以及货币贬值担忧推动黄金和比特币等硬资产需求。
DWF Labs市场洞察负责人Martin Lee也注意到类似的市场分化：AI和科技资产承压，而黄金和比特币ETF吸引资金流入。价格飙升同时引发大规模空头挤压，比特币突破此前交易区间时，加密货币空头头寸清算金额创下27亿美元纪录。
衍生品数据提供了另一线索。Dori指出，比特币计价未平仓合约在上涨期间下降，资金费率保持受控，表明上涨由强制空头回补驱动，而非杠杆多头累积。他称“正确解读可能是混合的”——第一阶段比特币更似黄金，随后加密特有驱动来自ETF流入和华盛顿监管进展，包括SEC的加密监管提案和白宫对CLARITY法案的施压。
美国现货比特币ETF在突破周吸引19.2亿美元净流入，创10个月最大单周流入，随后截至周三连续八个交易日净流入，累计约28亿美元。然而，最初债券市场反应已经消退。BNY Markets表示，期限溢价的下降已基本回吐。这使加密原生需求成为推动涨势持续的关键。
9月9日将成为下一个流动性考验。Dori表示，市场通常对政策公告做出反应，而非等待操作开始，但财政部愿意在长期借贷成本过高时干预的信号比立即购买规模更重要。他警告，长端收益率上升、财政部一般账户重建、融资利率和未平仓合约快速攀升，或ETF流入减弱，都可能表明涨势缺乏基本面支撑。
Lee也认为，仅靠预期无法支撑涨势。“基于预期的上涨，其持久性取决于后续实际资金流。”他建议关注ETF流量、期货基差及比特币此前交易区间。若比特币维持当前水平但ETF连续一周净流出，可能表明预期交易正在瓦解；若三个月期货基差回落至10年期美债收益率下方，则现金套利买盘失败。更悲观的情形是比特币收盘重回突破前区间且ETF净流出，这意味着杠杆驱动行情缺乏结构性买盘。
两位分析师均强调，更广泛的流动性环境（而非仅美联储政策利率）将决定加密市场方向。Dori提到财政部现金管理、财政部一般账户、银行资产负债表容量、私人信贷创造、稳定币增长和全球美元融资条件均是重要边际驱动因素。Lee认为，短期行为中美元融资条件和实际收益率优先于政策利率，期限溢价其次。
目前市场焦点转向美联储主席凯文·沃什首次杰克逊霍尔主题演讲。近期PCE数据显示，整体通胀年率3.7%，核心通胀3.3%，实际消费支出持平。Dori表示，沃什可能影响短期利率预期，但仅改变9月会议预期不足以实质性改变机构加密持仓。投资者应关注可能改变更广泛流动性前景的信号，例如对石油驱动通胀的容忍度，或能重新定价国债期限溢价的评论。
Lee表示，若通胀、债券收益率和美联储政策前景冲突，机构应保持防御。比特币与黄金的联动提供线索：若比特币随黄金上涨而长久期债券下跌，则强化投资者将BTC视为财政和货币风险对冲的观点；若比特币与黄金同跌，则其利率敏感性仍占主导，机构可能减少敞口。
对于两位分析师而言，比特币涨势的下一阶段更多取决于突破背后的流动性条件能否持续，以及随着国债市场驱动效应消退，持续的ETF和现货需求能否接棒。