北京时间 8 月 27 日凌晨，英伟达公布了截至 2026 年 7 月 26 日的 2027 财年第二季度财报。数据显示，英伟达 Q2 营收达 962.21 亿美元，同比增长 106%，环比增长 18%，超出分析师预期 4%；非 GAAP 净利润为 539.54 亿美元，同比增长 118%，调整后 EPS 为 2.22 美元，高于市场预期近 6%。同时，英伟达对 Q3 营收给出 1080 亿美元的指引，正式宣告“单季千亿美元营收”时代即将来临。
更为惊人的信号来自财报后的投资者电话会。英伟达 CFO Colette Kress 表示，公司预计 2028 财年营收仍将增长约 70%，且该预期未计入任何来自中国的数据中心收入，大幅高于华尔街此前给出的 45% 增长预期。英伟达还强调，这一增长预期是在供应受限的情况下给出的——当前主要瓶颈并非 AI 需求不足，而是供应链无法满足订单需求。
受财报及电话会影响，英伟达盘后上涨超 4%，暂报 219.53 美元。
收入结构：数据中心业务加速，超大规模客户主导
英伟达 Q2 数据中心业务收入达 890 亿美元，同比增长 117%，环比增长 18%，占总营收比例超过九成。更值得注意的是，数据中心业务增速快于公司整体营收：Q1 总营收同比增长 85%、数据中心收入增长 92%；Q2 两项增速分别提升至 106% 和 117%——在季度营收接近千亿美元的情况下，核心业务仍在加速。
从内部结构看，Q2 增长主要由超大规模云厂商驱动，相关收入约 487 亿美元。亚马逊、微软、谷歌、Meta 等持续扩大 AI 基础设施投资，AWS 此前还宣布计划部署 200 万块英伟达 GPU。大型云厂商的资本开支成为 AI 算力需求的第一驱动力，也是观察未来英伟达增长的核心变量。
边缘计算业务录得 72 亿美元收入，同比增长 27%，环比增长 13%，规模上与数据中心业务相差较大，但这是英伟达布局“物理 AI”、降低单一业务依赖的长期方向。
Vera Rubin：新一轮产品周期已启动
本次财报中最重要的产品信号是 Vera Rubin 的落地。英伟达在电话会上确认，Vera Rubin 已进入全面量产，并于本月早些时候开始出货。每部署 1 GW 算力对应约 400 亿美元营收机会，预计 Q3 将贡献约 20% 的数据中心业务营收。
这标志着英伟达正从 Blackwell 周期过渡到 Rubin 周期。Vera Rubin 整合了 Rubin GPU、Vera CPU、NVLink6、ConnectX-9 等七款自研芯片，性能跨越式升级。黄仁勋强调，Vera Rubin 的放量速度将创公司历史最快纪录，这是英伟达敢于给出 2028 财年 70% 增长指引的底气。
AI 需求仍在加速，供应成为瓶颈
关于 AI 需求是否见顶，英伟达管理层传递出强烈信号：需求不仅没有放缓，反而在加速。黄仁勋表示，AI 已进入新阶段，算力需求正从少数头部模型公司向更多前沿模型、开源模型、企业 AI、Agent 及机器人领域扩散。推理需求加速增长，大模型从训练走向实际应用，AI 算力消耗随用户使用量和 Token 生成量不断增加。黄仁勋用“Token 正在变得有生产力和盈利能力”来形容这一变化。
从资本开支看，全球五大云服务商今年资本开支预计接近 8000 亿美元，明年可能达到约 1.3 万亿美元，需求没有放缓迹象。
但供给端成为限制因素。英伟达管理层明确表示，至少到 2028 财年，供应仍是限制增长的主要瓶颈。黄仁勋强调，如果没有供应限制，2028 财年业绩展望将“高得多”。供应瓶颈不仅限于 GPU 本身，还包括 HBM、先进封装、晶圆、网络设备及数据中心电力。英伟达在电话会上提到内存价格大幅上涨，预计 Q3 非 GAAP 毛利率约为 74%，低于 Q2 的 75%，内存成本上升对利润率形成压力。
为突破瓶颈，英伟达正从芯片公司向“AI 基础设施资本组织者”延伸。已与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 和 KKR 等建立战略合作，拟动员超过 5000 亿美元第三方资本用于 AI 基础设施建设。同时，与 SB Energy 在俄亥俄州 PORTS-Pike Technology Campus 合作，提前锁定土地、电力和建筑壳体容量。
千亿门槛与下一个起点
英伟达这份财报和管理层表态，再次回应了市场对 AI 周期是否见顶的疑问。2028 财年 70% 的增长指引表明“周期远未结束”——当前增速不是需求的真实反映，只是供应链能支持的极限。当一家季度营收接近千亿美元的公司，在供应受限的情况下仍给出远超市场预期的增长目标，只能说明英伟达手中的订单比指引数字更厚实。
英伟达正在从半导体公司进化为“AI 工厂”的总承包商，提供芯片、网络、CPU、软件、部署方案，甚至参与基础设施融资和土地电力锁定。毛利率指引温和下移、全球市场政策不确定性，是千亿规模扩张中不可避免的摩擦。但市场愿意给予英伟达溢价的核心逻辑并未动摇——在 AI 基础设施赛道上，英伟达仍是制定规则且暂时看不到追赶者的玩家。
当 Q3 营收正式跨过千亿美元门槛时，英伟达将步入新的数量级。而 70% 的明年增长指引则暗示，这个门槛或许只是下一程的起点。