稳定币合规正成为决定发行方能否赢得机构采用的关键因素。美国财务会计准则委员会（FASB）与财政部的两项新规将赎回权、储备质量和风险控制设为更高门槛，行业竞争正从单纯追求规模和收益转向法律权利、储备可信度与压力时期兑付能力的比拼。
FASB于8月18日发布提案，旨在明确现有现金等价物定义如何适用于部分数字资产（包括某些稳定币）。该提案并未将所有稳定币归类为现金，而是聚焦于具有价格稳定、流动性储备、持有人可直接向发行方按需赎回现金等特征的合资格资产。提案发布一天后，美国财政部就实施GENIUS Act第3条规则征求公众意见。两项措施叠加，有望降低会计不确定性，同时提高发行方在美国寻求机构采用的合规门槛。
数字资产基础设施提供商Aquanow的CEO兼联合创始人Phil Sham对crypto.news表示，会计认可可以消除金融机构面临的一大障碍，但不会自动使稳定币在机构各个业务环节中与银行存款或传统现金等同。将合资格稳定币归为现金等价物，可能使企业更容易将其用于资金管理、支付和结算，并影响资产负债表上的数字资产列报及可用流动性评估。
Sham说：“如果该提案获得通过，将消除有意义的会计摩擦，使符合条件的稳定币更容易整合到资金和结算工作流中。”但他同时强调，会计处理只是机构审批流程的一部分。银行、投资公司和公司仍需考虑监管资本规则、内部风险限额、抵押品标准和合同义务。许多债券协议和信贷安排对现金及现金等价物有自有定义，即使稳定币符合FASB标准，借款人可能仍需要贷款人批准，才能将资产用于满足流动性契约或最低现金要求。
机构还需评估托管安排、发行方风险敞口、二级市场流动性以及市场压力时期的赎回能力。Sham表示：“企业还需要对赎回、托管、发行方敞口、运营控制和压力流动性有信心。这可能加速采用，但不会一夜之间取代传统现金持有。”这一区别意味着，有利的会计标准能支持稳定币使用，但无法解决围绕该资产的所有法律、信用和运营问题。
FASB对直接按需赎回的关注，可能导致持有同一种稳定币的机构出现不同的会计结果。稳定币在链上通常是可互换的，但单位代币所附带的合法权利，可能取决于持有人是从发行方直接购买、通过托管人持有，还是通过交易所账户获得敞口。通过交易所持有稳定币的机构，可能拥有对平台而非发行方的合同债权。Sham认为，这种额外对手方风险可能使资产无法满足拟议的现金等价标准。“同一种稳定币链上可互换，但根据持有人的合同权利，可能会受到不同对待。”破产隔离信托或托管安排若将直接赎回权合法转移给实益所有人，则可能产生另一种结果。最终结果取决于最终会计标准、机构文件和安排条款。
因此，该提案可能影响机构稳定币产品的结构设计。交易所和托管人可能面临压力，需要证明客户拥有可执行的赎回权，而不仅仅是对中间人的债权。“会计资格可能既取决于稳定币的持有方式，也取决于资产本身，”Sham说。
GENIUS Act对希望触达美国客户的发行方增加了另一项监管测试。根据财政部拟议的实施框架，自2027年1月18日起，未获得相应联邦或州许可证的个人一般不得在美国发行支付稳定币。该法律还对在美国境内提供的外国发行稳定币设定了条件：外国发行方需要具备遵守美国合法命令的技术能力，并遵守美国与其所在司法管辖区之间的适用安排。2028年7月18日起将实施进一步限制：数字资产服务提供商一般不得向美国客户提供支付稳定币，除非由持牌发行方发行。
Sham表示，对于在符合资格的稳定币中进行选择的机构来说，正式授权只是起点。机构会检查发行方的赎回条款、储备资产质量和集中度、资产隔离和独立报告，还会研究发行方或其储备银行倒闭时会发生什么。“机构会问三个实际问题：美元是谁欠我们的？存放在哪里？在压力下我们多快能收回？”仅靠1:1储备声明远远不够。机构用户需要证据表明能够持续按面值赎回，尤其是在流动性条件恶化时。治理、网络安全、业务连续性、反洗钱程序和制裁合规也可能影响发行方赢得机构业务的能力。
会计和许可要求叠加，可能将更多活动引向少数拥有成熟银行关系、分销渠道和合规团队的发行方。大型发行方可跨更大用户群摊薄监管和运营成本，还受益于现有交易所集成和更深流动性，使其稳定币更易于用于交易、结算和抵押。Sham认为，这些优势可能使新发行方更难吸引足够流动性参与竞争。“流动性可能集中在成熟发行方中，因为合规成本、分销和网络效应偏向规模。这将使新玩家更难竞争，但并非不可能。”小型发行方仍可通过聚焦区域支付需求、行业特定结算或大型美元背书代币服务不足的市场来建立业务。仅靠较低成本可能不够，如果用户无法可靠赎回代币，或中间商无法在美国提供该代币，则无济于事。小型发行方需要稳健的监管基础、明确的赎回条款和支持资产的生态系统。
Sham总结称：“合规赢得竞争资格，实用性和生态系统就绪度推动使用。”FASB提案和GENIUS Act框架仍处于各自的规则制定流程中。财政部表示，拟议规则的公众意见应在《联邦公报》发布后60天内提交。如果规则基本按拟议生效，稳定币竞争可能从主要基于供应、收益率和交易所可用性的竞赛，转向由法律主张、储备获取渠道以及危机期间返还美元的能力所塑造的新格局。