在最新一期Bankless播客中，BitMine Immersion Technologies董事会主席、Fundstrat Global Advisors联合创始人Tom Lee与主持人David Hoffman展开深度对话。截至8月23日，BitMine已持有约584.76万枚ETH，占以太坊总供应量约4.8%，距离5%目标仅一步之遥。Tom Lee明确表示，5%不是终点，ETH价格目标上看1万美元。
14个月从零到近5%：BitMine做对了什么
2025年6月30日，BitMine宣布转型为以太坊财库公司，目标是买入5%的ETH供应。当时市场普遍认为这一目标难以实现，但14个月后，BitMine的持仓已接近582万枚ETH，占总供应量约4.9%。David Hoffman在节目开场直言，这是在数字资产财库领域少数“不仅没有进坟场，反而超额完成预期”的案例。
Tom Lee将成功归结为三点：第一，信息传递简单一致，全程使用股权融资，没有债务和可转债，保持资本结构干净；第二，将购买ETH定位为“帮助以太坊生态”，5%的目标既有分量又避免过度集中；第三，尊重投资者智商，用多年维度而非每周涨跌来评估公司价值。Lee还引用Michael Saylor的观点，强调看这类公司要用四年维度。
连续60周买入：资金从哪来
BitMine转型以来连续超过60周每周购买ETH，这一纪律甚至超越了Strategy（MSTR）。Lee解释称，核心在于“每周只做资本回报率最高的那件事”。最近5周，BitMine的现金用途变成了“ETH购买+股票回购”组合，以在ETH可能大涨前集中每股ETH含量。
资金来源主要有三块：在净资产价值（NAV）之上发行普通股，但使用克制；通过结构性安排折价买入大部分ETH，为股东增值；6月发行的永续优先股BMNP，9.5%股息，超额认购超五倍。Lee将BMNP比作“用9.5%的年息买一张三年期ETH平价看涨期权”，市场同等期权费可能接近100%。
质押收益也在滚动复利。BitMine通过Maven自营养押平台和合作方质押超500万枚ETH，按年化约2.6%至2.7%计算，每年新增ETH约12万枚。距离5%还差约20万枚ETH，但每年质押可“自动生产”约12万枚，因此只需额外购买约8万枚即可达标。
5%之后怎么办？卖ETH不在选项前列
市场最关心的问题是：BitMine买到5%后会不会停止？Tom Lee给出了两种可能：第一，5%不一定是硬顶，如果企业开始将ETH视为长期资产，继续买入“完全合理”，但需到2027年重新评估；第二，即使停在5%，质押奖励仍会让持仓自然增长，届时可选择卖掉奖励控制总比例，但不会因财务压力卖币。
Lee强调，BitMine没有卖ETH的必要。年化质押收益约3亿美元，而9.5%优先股每年股息负担约3000万至3500万美元，覆盖倍数极高。公司甚至不将质押奖励兑换为美元或稳定币。与其卖币，Lee更愿意“找到把ETH资产货币化的方式”，例如将当前未质押的约80万枚ETH投入生态场景。
从财库公司到生态公司：资助EF分拆机构
BitMine正在经历第二次转型：从单纯买入ETH的财库公司，变为以太坊生态公司。其Maven质押平台已获得超过20亿美元外部客户资产，形成了“真实现金流业务”。同时，BitMine作为主要出资方，资助了以太坊基金会（EF）分拆出的三家机构：EthLabs、EthSystems和EthInstitutional。
Lee认为，以太坊已大到不可能由单一组织负责所有事务，BitMine作为永久资本，可提供3年甚至更长的资金跑道，让这些分拆机构专注执行，不必月月担心融资。这既是公共品投入，也有商业考量——BitMine希望以太坊能捕获代币化和AI带来的未来机会。
ETH是价值存储而非现金流资产
针对ETH的资产属性，Tom Lee明确选择了价值存储。他以标普500为例：2009年至今总回报涨约10倍，但股息仅贡献30%，其余9.7倍来自资本增值。投资者买股票，本质上是相信公司能比他们自己更好地配置资本；真正的现金流资产是债券。ETH更像股市或土地——土地可出租产生现金流，但长期升值才是穿越周期的核心。
Lee同时回应了“机构用以太坊代币化但不需要持有ETH”的质疑。他认为这种观点是熊市常见说辞，一旦ETH进入新一轮上涨，这种说法会迅速消失。他还以美元类比，美元不能向政府兑换黄金，却仍是全球交易单位，试图用单一经济模型解释资产价格往往会得出荒谬结论。
AI与加密：下游故事带来1万美元目标价
Tom Lee认为加密市场已经触底，时间维度约完成95%，价格维度约完成90%。“除非你是天才，否则在这里买，大概率比等到底部确认后再买更便宜。”他认同AI吸走加密资金的说法，但补充道：加密是AI的下游故事。AI越成熟，机器对机器交易、链上结算、代币化资产需求越大，加密的重要性反而会提升。
价格目标方面，Lee直接给出数字：仅因进入新一轮加密牛市周期，ETH就应高于5000美元；若叠加华尔街代币化和AI驱动需求，1至2年内ETH“轻松”超过10000美元。他还粗略测算，若ETH翻转比特币，对应价格约15000美元，BitMine股价可能较当前水平再涨10倍。
利益声明：Tom Lee担任董事长的BitMine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）是全球最大以太坊持仓机构，截至8月23日持有约584.76万枚ETH，占总供应量约4.8%。Lee本人也是BitMine个人投资者，其管理的Fundstrat Capital运营GRNY ETF，Fundstrat以付费研究订阅为核心商业模式。Lee的个人财富与ETH价格、BMNR股价、GRNY表现高度绑定，本期观点与其重大财务利益方向一致。