周三美股收盘后，英伟达将公布最新财报。然而，与以往不同，市场对其超预期表现的期待明显降温。期权定价显示，交易员为财报后一天定价的波动幅度为5.4%，对应约2800亿美元市值变动，但低于过去12个季度7.4%的实际平均波动，也是近两年预期最平静的一次。
做市商Susquehanna衍生品策略联席主管Chris Murphy指出，AI时代初期英伟达常带来10%至20%的股价波动，但那个阶段已基本结束。期权分析公司ORATS创始人Matt Amberson则表示，这显示出市场对英伟达的某种自满，也意味着它变得更可预测。
从股价表现看，英伟达年初至今上涨11.7%，基本持平于标普500的11.8%，但远逊于费城半导体指数61%的涨幅。周一更是出现2022年以来最长连跌，一度将全球最有价值公司位置让给苹果。
市场关注的焦点已不再仅仅是业绩数字。富兰克林邓普顿旗下Franklin Equity组合经理Sara Araghi表示，英伟达需要具体交代资本部署和支出计划，以证明其增长可持续性。她指出，英伟达未来12个月预期市盈率约21倍，与预期增长不匹配，显示市场已在定价增长减速。
此外，毛利率约75%的硬件公司特殊表现将受审视，尤其是内存成本上涨压力下，英伟达已对基于Vera Rubin和Grace Blackwell架构的服务器提价超15%。同时，公司近期联合华尔街金融机构推出5000亿美元AI融资计划，为OpenAI租赁数据中心提供最高1050亿美元担保，并入股电力基础设施公司Cloverleaf Infrastructure，被Zacks投资管理首席市场策略师Brian Mulberry称为“AI领域的某种中央银行角色”。
这种模式引发“循环交易”质疑：借钱给客户买自己的芯片，营收究竟是需求还是自我驱动？黄仁勋辩称，公司现金充裕，支持增长快但亏损的客户建设不构成循环融资，但这需要客户最终盈利来验证。OpenAI近期披露二季度营收仅增长18%，亏损扩大，为这一逻辑蒙上阴影。
英伟达财报还面临外部压力：全美超500个城镇限制数据中心建设，30年期美债收益率触及19年新高，大科技公司今年数据中心支出预计超7300亿美元。投资者真正要找的答案是：Blackwell到Vera Rubin的过渡能有多快，以及AI需求是否正在失去动能。AJ Bell投资总监Russ Mould表示，英伟达业绩有能力左右整个市场，市场将密切关注这一线索。