美债收益率再度逼近5%敏感关口，全球风险资产承压，加密市场同步震荡。前BitMEX联合创始人Arthur Hayes以戏剧化笔触，将当前美国财政部长Scott Bessent（戏称“野牛比尔”）与前任Janet Yellen（戏称“Bad Gurl”）的货币政策进行对比，推演比特币在流动性变局下的三种可能走势。他认为，无论Bessent选择快速放水还是循序渐进，比特币终将上涨，但过程可能伴随剧烈波动。
5%关口：政策“危险区”与流动性阀门
10年期美债收益率是美式金融秩序最重要的定价锚点。一旦突破5%，居民与企业融资成本将难以承受，经济活动随之冷却。Hayes指出，Yellen与Bessent都极度恐惧这一关口，因此当收益率逼近5%时，财政部就会祭出变相印钱策略——通过调整债务结构释放美元流动性，而这些流动性最终将流入比特币与加密市场。
短期国库券 vs 长期债券：Yellen的魔法操作
2023年末，Yellen大量发行短期国库券，减少长期债券供给，引导货币基金将资金从美联储逆回购工具（RRP）转移至收益率更高的短期国库券。这相当于向市场释放了约2.4万亿美元流动性，推动纳斯达克100与比特币大涨，同时压低了10年期美债收益率。学术界将这一操作称为“主动化财政部发债”（ATI）。Hayes认为，Bessent如今面临同样的困境，也在尝试类似路径。
Bessent的武器：国债回购与扭曲操作
Bessent于8月19日宣布扩大长期债券回购规模，但仅200亿美元，规模远远不够。市场随即反弹并再次推高收益率，逼宫意味明显。Hayes分析，Bessent还有更强大的工具：利用财政部一般账户（TGA）资金、取消FIMA额度上限让外国央行抵押美债获取美元，以及美联储的储备管理计划（RMP）——每月由纽约联储主席Williams决定是否印钞买入短期国库券。
三种情景推演
最坏情况：美国政客选择压缩财政开支，实施紧缩政策。但Hayes认为概率极低，因为选举压力下，政客更倾向于印钱维持资产泡沫。
最好情况：Bessent效仿日本央行，宣布10年期以上债券收益率高于5%即无限量回购。市场短期会敬畏，但干预终将受到考验，比特币有望暴力拉升。
最可能的中间路线：除非市场出现急性压力（MOVE波动率指数突破130），Bessent会小步加码回购，并动用TGA等工具变相释放流动性。比特币将在波动中上行，但短期回调可能凶残。
牛市来了，但不要用杠杆
Hayes明确表示，无论Bessent是快速放水还是循序渐进，比特币终将上涨。他建议非全职交易者不要使用杠杆，买入比特币或看好的小币种并持有。Maelstrom基金已满仓风险资产，核心持仓包括比特币、Ether、Ethena、Ether.fi。